智微智能：以物联网为基，横向切入AIGC基础设施范畴。公司为国内抢先的智联网硬件产品及解决计划供给商，成立于2011年，产品掩盖职业终端、ICT基础设施、工业物联网三大事务板块；2024年出资建立控股子公司腾云智算，致力于为客户供给AIGC高性能基础设施产品，环绕AI算力规划与规划、设备交给、运维调优、算力调度办理、设备维保及置换等供给端到端的智算中心全流程归纳服务。依据2024年年报发表数据，2024年职业终端、ICT基础设施、工业物联网、智算事务收入分别是25.97、6.31、1.51、3.01亿元，占比分别为64.4%、15.6%、3.7%、7.5%。传统主业：职业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块。1）职业终端事务：公司产品主要有教育商显OPS、云终端、PC类产品，其间PC类产品受全球将进入后疫情年代换机潮，叠加Win10停更带来的换机需求拉动，依据IDC发表数据，估计25年全球PC出货量同比+3.7%，全球PC商场有望企稳上升。2）ICT基础设施事务：公司产品主要有服务器、交换机、网络安全设备，其间受全球AI练习、推理需求拉动，2029年全球服务器商场规模有望到达5186亿美金，对应24-29年CAGR为16.3%。3）工业物联网事务：公司产品主要有工业ICT类、工业计算机、PAC操控等，其间工业计算机获益于工业数字化需求推进，有望重回添加赛道，估计28年出货量为619万台，对应24-28年CAGR为13.1%。

  智能算力：千亿等级商场规模，拓荒第二生长曲线月公司出资建立子公司南宁市腾云智算，持股51%，定位为AIGC基础设施全生命周期服务商，依据2024年报发表数据，24年子公司腾云智算完成经营收入3.0亿元，净利润1.74亿元，盈余才能优异。从职业维度来看，受AI大模型练习、推理需求拉动，全球AI服务器商场规模敏捷添加，依据IDC发表数据，24年全球AI服务器1352亿美金，同比+156%，估计29年添加至3576亿美金，对应24-29年CAGR为21.5%。

  盈余猜测与估值：智算事务有望拉动公司归母净利润敏捷添加，估计2025-27年归母净利润3.01/4.00/4.96亿元（+141%/33%/24%），EPS分别为1.20/1.59/1.98元。经过多角度估值，估计公司合理估值59.90-65.89元，较当下有11%-23%的估值空间，初次掩盖，给予“优于大市”评级。

  危险提示：传统主业所在职业下行的危险、产品价格下行及毛利率下降的危险、部分产品依靠单一大客户的危险、交易保护主义和交易冲突危险。